私募基金运(yùn)作即将迎来更(gèng)全面(miàn)的(de)新一轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国(guó)证券投资基金业协(xié)会（下称中基(jī)协）就起草的《私募证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金纳入统一规(guī)范，中(zhōng)基(jī)协实施登记备案(àn)以来，我国(guó)私募(mù)证券投资(zī)基金行业发展(zhǎn)迅速，规(guī)模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记(jì)私募证(zhèng)券投资基(jī)金管(guǎn)理人9000余(yú)家，存续私募证券投资(zī)基(jī)金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交易(yì)策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券(quàn)和场内外衍生品，已经成为资本市场重要的机构投资者之一。中(zhōng)基协结合私募证券投资(zī)基金行业实践，坚(jiān)持规(guī)范发(fā)展和问题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要求(qiú)，针对重点问(wèn)题(tí)予(yǔ)以规范，完善(shàn)私募证券(quàn)投资基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意见的《运作指引(yǐn)》共计三十二(èr)条，对(duì)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)募集、投资、运作管理等环节提出(chū)了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及(jí)存(cún)续门槛要(yào)求上，明(míng)确私募证券(quàn)投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私募投资基金登(dēng)记(jì)备案办法》（下称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一(正、异、新，正异新的区分yī)步明确了私募登记备案标准，其中(zhōng)就提出私(sī)募证券基金(jīn)初(chū)始实缴(jiǎo)募集资金规模(mó)不低(dī)于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关(guān)要求与(yǔ)《备(bèi)案办法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引(yǐn)发市(shì)场(chǎng)热(rè)议(yì)的是，基金合(hé)同(tóng)中应当明确约定(dìng)，除(chú)市场波动导致(zhì)净值变化(huà)外，连续60个交易(yì)日(rì)出现(xiàn)基金资产(chǎn)净(jìng)值低于1000万元(yuán)人(rén)民币的，该私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引(yǐn)》在衔(xián)接《备案办法》募集(jí)规模的(de)基(jī)础上(shàng)，增加了存续(xù)要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募(mù)集资(zī)金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳(ké)基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模(mó)的私募生存(cún)难度越来越大(dà)。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为(wèi)加强流动性风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指引》要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)开放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期(qī)投资，《运作(zuò)指引》明确基金(jīn)合同应(yīng)当约定投资者(zhě)不(bù)少于(yú)6个月的份额(é)锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投(tóu)资要求方面，在(zài)组合(hé)投资要求(qiú)上，为引导私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)提升专业投资能力，组合投资、分(fēn)散风险，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)采取(qǔ)资产(chǎn)组合的方式进行(xíng)投资。单只私(sī)募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募(mù)基金管理人管理的全部私(sī)募证券投资基金投资于同一资产的(de)资(zī)金，不得超(chāo)过该(gāi)资(zī)产(chǎn)的25％。银行(xíng)活期(qī)存款、国债(zhài)、中央银行票据、政(zhèng)策性金融债(zhài)、地方政府(fǔ)债(zhài)券、公(gōng)开募集基金等(děng)中国(guó)证监会、协会认可(kě)的投(tóu)资品种除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》还明(míng)确禁止多层嵌套(tào)，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复(fù)杂(zá)架(jià)构、多层嵌套等(děng)方式规避监管要求。私募证券投资基金投资于其(qí)他私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者金(jīn)融机构(gòu)发行的资产管理产品的，应当(dāng)明确约定所投资(zī)的私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品不再投(tóu)资除公开募集基金以外的其他私募证券(quàn)投资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明(míng)确私募(mù)基金应当(dāng)以风(fēng)险管理、资产(chǎn)配(pèi)置为目标开展衍(yǎn)生品交易，不(bù)得将衍生品交易异化(huà)为股票、债券等场内标的的(de)杠杆融资工具，不得为不适(shì)格投资者提供通道服务(wù)，提出(chū)集中(zhōng)度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要(yào)求(qiú)方面，要(yào)求(qiú)私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人(rén)建立健(jiàn)全(quán)内部制度，遵循投资(zī)者利益(yì)优(yōu)先(xiān)与公平交易原则，防范利益输送。对(duì)量化私募证券投资基金在交易系统安全(quán)、异常(cháng)交易监(jiān)控(kòng)、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等方(fāng)面(miàn)提出规范(fàn)要(yào)求(qiú)。进一步细(xì)化对私募证券投资基(jī)金投资(zī)运作（如衍(yǎn)生(shēng)品、境(jìng)外资产等特殊(shū)交易）的(de)信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确不同规模(mó)私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金管理人(rén)和私(sī)募证券投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要(yào)求规模以上私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人定期开展压力测(cè)试、建(jiàn)立(lì)风险准备金制度等。具体来看，同一(yī)实际控制人控制的私募基金管理人在(zài)最近一年度末合计基金管理(lǐ)规(guī)模在20亿元以上的，应(yīng)当持续建(jiàn)立健(jiàn)全流动性风险监测、预警与应急处置、关于预警(jǐng)线与止损线的风险管理制度，每季度至少进行一(yī)次压(yā)力测试(shì)。私募基金管(guǎ正、异、新，正异新的区分n)理人应(yīng)当结(jié)合市场状(zhuàng)况和自身管理(lǐ)能力制定并持续(xù)更新(xīn)流动性(xìng)风险应急预案，明确预案触(chù)发情(qíng)景、应(yīng)急(jí)程序与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁(jìn)止通道业务，私募基金管理人应当对(duì)投资(zī)者资金来源的合规(guī)性进行审查，不得由投资者或其指定第三方下达投资指(zhǐ)令或者自行负责投资(zī)运作，不得(dé)为金融(róng)机构、其他(tā)私募基(jī)金管理人(rén)，金融机构资产管理产品以(yǐ)及(jí)其他私募(mù)基金提供规避投(tóu)资范围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投资者门槛(kǎn)等监管(guǎn)要求(qiú)的通道服(fú)务。

　　一(yī)位私募人士向期(qī)货(huò)日报记者表示，综合来看(kàn)，私募监(jiān)管的实际标(biāo)准在(zài)向金融机构管理标(biāo)准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求(qiú)意(yì)见稿的水平落实，执(zhí)行后会快速抹(mǒ)平(píng)私募基金相对(duì)其他(tā)资管产品(pǐn)的灵(líng)活(huó)度(dù)，让资金方的投放偏好回到策略表现及(jí)管(guǎn)理人的整(zhěng)体运营和服(fú)务(wù)水(shuǐ)平上(shàng)，而(ér)非(fēi)政策监管红利。这将更有(yǒu)利(lì)于行业的健康发展(zhǎn)，回(huí)归管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过(guò)渡(dù)期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)按照(zhào)《运作指引(yǐn)》要求(qiú)执行。同时为减少新老基金的套利(lì)空间，对存量基(jī)金针对不同(tóng)情况提(tí)出差异(yì)化整改要(yào)求(qiú)，并对重点条款(kuǎn)的(de)整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范围(wéi)要求(qiú)、开展通道业(yè)务、不符合最(zuì)低存续(xù)规模等触及底线要求的(de)存量基金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集规(guī)模及投(tóu)资者，不(bù)得展(zhǎn)期，新增投(tóu)资活动(dòng)获得(dé)须符(fú)合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于(yú)不符(fú)合《运作指引》中关于投资(zī)集(jí)中度(dù)、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易等投(tóu)资要求(qiú)的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量(liàng)基金新募集的投资(zī)者(zhě)要求设置不少于(yú)6个月(yuè)的份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金(jīn)合(hé)同变(biàn)更(gèng)的，变更后内(nèi)容应当符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求；基金(jīn)合(hé)同存续期(qī)限发(fā)生(shēng)变化的(de)，应当按照《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)中无固定存续期限(xiàn)的私募证券投资基金，要求在《运作(zuò)指(zhǐ)引》施(shī)行后12个月内，修(xiū)改基金正、异、新，正异新的区分(jīn)合同，约定明确(què)的(de)基金存续(xù)期，以促进(jìn)目前存(cún)量(liàng)永(yǒng)续基(jī)金限期整改。

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